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大成基金韩创——大考年 景气度投资我只粉他
来源:     2021-12-28 20:49:15

2021年马上就变成了大考年”——板块行情极度分化,市场震荡往复加剧,相当考验基金经理在复杂市场环境下的盈利能力。

今天就以一位实力派画线高手——大成基金韩创的业绩数据为例,来探讨一下这个话题。

 

今年以来排名前10的产品中,韩创占了2只,分别是大成国企改革(002258)和大成新锐产业(090018)。

大成基金韩创管理的另一只产品大成睿景(001300)位列11

大成基金韩创这个业绩是在没有新能源、半导体这些持仓的情况下实现的。

也就是说,大成基金韩创今年丝毫没有占到御风而行的便宜,完全是靠实力硬生生跑出来的!

基哥从年初以来也多次推荐过这位中生代基金经理中的佼佼者,购买了他产品的投资者,持有体验如何?

看看大成基金韩创今年来各个产品的业绩就知道了:

 

推荐大成基金韩创,在定量研究方面,就是这样一个逻辑:

其一:创新高能力是进攻的“矛”。

基金经理在一个时间段内创造超额收益的能力,也就是所谓的阿尔法,是这个时间段他取得的收益率减去市场的平均收益率。这背后很重要的一点,就是创新高的能力,用数据来看,就是逐日计算的创新高次数、比例。

大成基金韩创管理的大成新锐产业混合(090018)的收益率曲线及创新高时点如下(洋红色圆点为创新高日):

数据来源:Wind

之前有人总结过,大成基金韩创管的产品,常常使投资者有一种“想做个波段,高位卖出去再在低位买回来,结果发现要买回来的时候更高了”。

卖出去就买不回来,为什么会这样?

个中原因,就在于超额收益背后的这种创新高的能力,也就是说——对于基金投资者而言,绝对优秀的阿尔法是不提供择时机会的,最好的选择就是坚持长期主义。

所以,大成基金韩创管理大成新锐产业混合以来,三年给出了接近4倍的收益率,期间无论你什么时候去做波段操作,都很难比坚持持有来得收益高。

其二:“风险-收益”比是基石。

阿尔法是基金投资收益的“矛”,但光有进攻也是不行的,如果不注重“风险-收益”的相关指标,就很容易出现“涨了蔡经理,跌了菜狗”的抱怨。

用以衡量基金“风险-收益”情况的指标有很多,包括波动率、最大回撤、夏普比率、卡玛比率等等。这些指标可以作为一个大类指标,综合起来看。

数据来源:天天基金

还是以大成新锐产业混合为例,过往一年最大回撤11.58%。
对于这一回撤比例,天天基金数据分析的评价结果是“回撤很低”,这是与同类基金进行对比的结果——要知道,在今年年初,春节过后的那波市场回调中,此前的很多明星基金经理,回撤幅度接近或超过30%的比比皆是!

也正是因为收益高、回撤控制严格,它在同类基金排行中,今年以来、近一年来,都排在了同类第一的位置上:

数据来源:天天基金

收益-回撤比(calmar比率)是年化收益率与最大回撤之比,比率越大代表基金在同等风险下的收益表现越好。大成新锐产业混合近1年的calmar比率做到了惊人的8.3倍。

夏普比率(Sharp)是衡量基金风险调整后收益的指标之一,反映了基金承担单位风险所获得的超额回报率。大成新锐产业混合近1年的夏普比率达到2.56倍。

要知道,这可是一个权益类产品,它的夏普比率和卡玛比率,居然已经比肩优秀的“固收+”产品!

并且,这不是一个很短时间段内的数据,而是接近三年的数据所展现出的特征。

大成基金韩创充分展现出了黑马基金经理的特质。

其三:持仓分散度:业绩是否可持续?

指数基金有“宽基指数”和“窄基指数”的区别,其实主动管理型基金经理也事实上有着类同的区别。

基金经理的持仓在行业和个股上的分散度,意味着投资收益的可持续性。

比如说,2019-2020年的白酒、消费、医药,今年以来的新能源、半导体,如果基金经理管理的是一个行业、主题风格化的产品,或是倾向于集中布局单一赛道,那么他在某个阶段“乘风而起”是比较容易的,但这同时又意味着他在下一个阶段面临着“无风”的问题。

更为宽泛的持仓,投资收益的可持续性越强,基金经理能力全面性的要求也更强。


大成新锐产业混合过往四个季度前十大持仓
数据来源:基金定期报告

大成基金韩创的持仓特点是:持股集中度偏中等,选股涵盖的行业范围广,个股以“灰马股”为主。这形成了他特定的持仓风格,不会受市场某个阶段“风口”的过分影响。

基哥日前与大成基金韩创也有过一次深度交流,他解释了这种持仓风格的成因:

目前市场上,前十大重仓股中,个股持仓比例在8-9个点的方法,基本都是“自下而上”,这一类基金经理对个股选择非常有信心。而个股持仓比例都在2-3个点的,可能规模太大,而基金经理本身偏中小盘风格,买不了那么多量,不得不去分散。

韩创本身比较欣赏前一种类型,如果他能找到标的公司都非常符合要求,会集中配置。
而进行“灰马配置”居多,主要是从投资回报的角度来考虑的,如果能抓到一个从黑马变成白马的个股,或者从灰马变成白马,投资回报非常高。

从定量的方向窥探了大成基金韩创业绩卓越的原因,但数据只能描述部分特征,如果要考虑他在基金组合中应有的位置,我们更应该对基金经理的投资框架进行全面的把握。

就业绩回报情况而言,大成基金韩创是公募圈最顶尖的景气度投资高手,没有之一。

大成基金韩创投资的出发点,是从中观行业着手,优选景气度出现向好转折、景气度不断提升的行业。但同时他对于估值有自己的要求,也就是介入点需要有足够的安全边际。这是他与很多纯粹赛道型选手不同的地方,因为纯粹的赛道型选手通常只追求绝对的行业高景气度,从而把估值和安全边际的重要性降低。

那么,如何理解周期投资、赛道型投资,与景气度投资的差别?创造了惊人业绩回报的景气度投资,主要的框架是什么?

在这次深度的交流中,大成基金韩创做了更为清晰的解构:

其一:景气度投资的有利之处。大成基金韩创认为,股价的影响因素有很多,包括行业景气度、公司业绩、公司内部管理等等,但行业景气度是最有效的一个因素。A股市场、海外市场呈现出一样的特点,即股价对于景气度的反应非常明显的——若行业景气度在往上走,公司股价很快就反应,若景气度一直往下走,有可能公司再优秀,股价也不会反应。因此,行业景气度会大幅缩短投资人的等待时间。同时,行业景度是从2-3年维度来看,如果2-3年内行业景度能够持续存在,赚钱效应比较强。

其二:景气度的衡量。景气度最终反映在公司业绩的成长性上,主要是价与量两方面的考量。比如,新能源就主要是量的因素,随着渗透率不断提升,销量快速增长,业绩增速相应就很快。还有一个是价的角度,可能公司量不增长,但价格有提升,比如整个白酒行业的量是萎缩的,他们的业绩增速大部分是来自于提价,这就是价格的影响。除了价量的影响,还有一部分因素是公司盈利能力,公司盈利能力与竞争格局有关。部分行业已经没有成长了,但行业内公司盈利能力不断提升,业绩增速也很快。

其三:判断景气度的方法。价的方面,基金经理会做一个数据库,把行业价格与历史价格做对比,如果当前价格在历史底部,则要考虑是不是有提升的可能。量的方面,更多的是看产业趋势,主要靠预判,比如新能源的渗透率快速提升,导致量的快速提升,但在1-2年前,无法预测到新能源行业的渗透率提升得这么快。

其四:行业轮动投资VS景气度投资。行业轮动就是沿着一个产业链不断去轮动,例如经济周期刚起来时,房产销售的比较好,然后房地产拉动一轮经济周期起来了,那么可能先买地产,再买建材,再买到更上游的煤炭、有色等。而景气度投资,是通过微观行业,把握难度要小一些,是行业与行业景气度的对比。

对于2022年的投资,大成基金韩创的核心观点是:

明年风格会更均衡,不会像去年或今年这么极端。一方面,诸如消费之类的行业估值回调了不少。另一方面,明年大的市场背景以及政策环境,相对比较有利。

值得看好的方向包括三个:

第一个重点方向是制造业,制造业的比较优势最明显,会持续挖掘这一块的机会,不管市场风格会怎么变,持有这些公司在明年还是能获得一个相对不错的回报。

第二个重点就是双碳方向,这个范围非常广,包括正在演绎的电网投资方向以及一些高耗能行业,虽然10月之后受政策逆转影响产生了较大回撤,但里面有偏周期成长的方向,是值得关注的。经过一轮的回调,很多个股隐含预期比较低,只要明年价格中枢不下降,这些个股应该还是比较有机会。

第三个方向就是财富管理,这是大势所趋。

“大考年”2021就要结束,2022年如何抓住机会?超额收益的前提是你优选了靠谱的基金经理。
具有业绩持续性基础的韩创,仍然值得你期待。

大成基金韩创掌舵的大成聚优成长混合(A类014224)是他新年再出发的力作,发售期为2022年的1月4日-1月17日,这只产品可以作为基金组合中主打超额收益的部分进行配置。