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让投资回归本质 业内专家探讨资本市场投资生态
来源: 证券时报网    2021-03-25 09:27:31

 私募股权基金行业在快速发展同时,也暴露出许多问题,特别是少数投资机构偏离投资初心,导致明股实债的对赌诉讼增加。在全市场注册制时代即将到来之际,投资机构与被投企业如何形成和谐的投资生态?3月24日,主题为“正本清源,回归本质”的“创新资本助力科创企业高质量发展研讨会”在上海长三角资本市场服务基地举行,业内专家共同探讨资本市场投资生态。

  股权投资应“利益共享、风险自担”

  上交所原副总经理周勤业表示:“注册制试点是我国资本市场第三大里程碑事件,在建立了科技创新和产业升级的支持体系同时,也给投资机构提供了投资机会和退出渠道。“

  截至2020年底,在基金业协会登记的私募基金管理人2.46万家,备案私募基金9.68万只,管理基金规模15.97万亿元。

  不过,私募股权基金在快速发展同时,也暴露出许多问题。比如,对赌协议作为私募股权融资中一种重要的合同形式,在投资领域的热度节节攀升,但在达不到双赢目标时,当事人之间也极易产生纠纷。

  对此,知名财经评论家叶檀认为,“对赌协议在资本市场一直存在,其本质是中性的金融工具。”不过,她也提醒,“对赌中如果让企业家以个人的身家来担保,这是过度的。企业活不下去,投资也输了,那就彻底偏离了金融投资实体,发展实体经济主业的初衷。”

  上海市联合律师事务所高级合伙人梁秋娜向证券时报记者表示,“对投资方而言,投前要有判断能力,投后要有风险担当能力,对赌退出、回购保本等协议,看似保护了投资机构,实际是拉低了整个行业的投资能力,如果没有这些措施,投资机构看项目时肯定会更仔细。”

  梁秋娜同时认为,合伙类私募股权投资对合伙人的过度保护背离风险投资本意,“针对未上市公司股权投资本身就是高风险投资,有限合伙企业的设立,本身就从法律上为风险投资人设立了'有限合伙人’的风险隔离机制。而如果在隔离机制基础上,过度保护,背离了风险投资的本意,也背离了合伙本质特征,其法律关系也因此发生变化。”

  “基金合同中常见的估值调整、对赌、回购、反稀释、棘轮等条款,不符合合伙企业法的本质特征,明为合伙实为借贷。资本能否回归价值投资、长期投资的投资本质,不仅关系到个别资本与实体经济之间博弈,更关系到我国实体经济整体健康的发展及资本市场的健康有序发展。“梁秋娜认为,“在注册制下,投资的退出也要体现‘收益自享、风险自担’,不能背离投资本质。“

  周勤业也指出:“投资机构应强化内在约束机制,将工作重点落实在提高投研能力和为企业赋能两方面,和被投资企业‘利益共享、风险共担’,实现共赢。”

  创新成长企业的融资必要性如何把握?企业股权融资时间点如何规划?达晨财智合伙人窦勇从操盘的实战角度称,早期项目关注要点在于团队、未来市场前景,红海市场vs蓝海市场、商业模式可行性、标杆客户验证等方面;成长期项目关注要点在于团队成熟度或完整度、行业竞争力、供应链稳定性、未来业绩增长性;中后期或成熟期项目关注要点偏重财务和法务规范性、行业地位、上市预期。

  而企业最为看重的价格因素,窦勇表示,不应该是唯一的考虑,需要多想想投资者带来的附加价值、影响力。对于PE机构的选择,窦勇认为:“ ‘合适的就是最好的’,因为他们不是简单的融资关系,而是长期的合作伙伴。”

  长三角科创板上市企业数量达115家

  随着科创板、创业板试点注册制的平稳落地,全面实行注册制的条件逐步具备,我国将迎来全市场注册制时代。

  证券时报记者了解到,由上海浦东新区人民政府和上海证券交易所共同发起设立的长三角资本市场服务基地,已成为长三角区域科创企业的上市服务平台和投融资服务平台,为科创板提供源源不断的“源头活水”。

  数据显示,科创板已形成一股“长三角力量”。截至3月24日,长三角科创板上市企业数量达115家,占全国的47%,其中上海39家,江苏47家、浙江21家、安徽8家。

  浦东新区金融工作局副局长张辉在研讨会上表示:“长三角资本市场服务基地主动服务长三角一体化发展和科创板注册制改革两大国家战略,在全面推进注册制改革的大背景下,更要强调支持优质创新型企业高质量发展。”

  梁秋娜接受证券时报记者采访时表示,科创板未来应进一步完善知识产权保护体系、对核心员工的激励机制等,“比如,针对核心技术员工持股,除进行约束外,还应出台一些激励措施,激励核心技术人员持续不断地进行创新。”

  注册制改革作为全面深化资本市场改革的“牛鼻子”工程,从科创板试点注册制起步,再到创业板实施“存量+增量”改革,注册制改革已经取得突破性进展。数据显示,2020年以来,共有275家在注册制板块上市,占全部新上市企业家数的56%,融资3395亿元,占全部新上市企业融资额的62%。