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富途能否重走东方财富的50倍大涨之路?
来源:     2020-09-22 09:10:29

在刚过去的Q2,富途实现营收8870万美元,同比增长165%;毛利6890万美元,同比增长172%;非美国通用会计准则下(Non-GAAP)实现净利润3130万美元,同比增长310%,在更高的基数上取得更高的增速,已经远远抛离一众海外互联网券商,成为绝对意义上的行业龙头。

因此,当我们思考公司在行业中的参照系时,纵观内地、香港和美国三地上市的上百家券商,也许东方财富(300059.SZ)才是富途最合适的可比公司。

一、独特的互联网的基因

通过梳理两者的发展路径,发现两者有着高度相似的内在一致性,唯有东方财富和富途才真正意义上体现了什么叫做“互联网券商”。

一方面对于A股和港股的传统券商而言,他们的互联网基因不够,只是把客户视为客户,没有如同东方财富和富途,把客户视为用户,进而这些传统券商大都在用户体验方面做得较差。相比之下,东方财富和富途则是典型的以用户为中心,基于用户的需求而不断衍生出新业务的互联网公司。

东方财富诞生的背景就是为了满足股民的需求。在2005年1月时,东方财富的创始人沈军敏锐地发现股民对财经资讯的巨大需求,因而创办了专门提供财经资讯的东方财富网。因为在当时,持续多年的熊市让人们谈股色变,很多门户网站和财经网站纷纷弱化其财经业务,在各大门户网站里,财经板块都被放在不起眼的地方,股民们想找点财经资讯需要耗费巨大的功夫。

而沈军因为在资本市场浸淫多年,对股民有非常深刻的了解,针对性地设有财经、股票、基金、理财等多个专业频道,实现了财经资讯与金融信息的全覆盖,增加客户的黏性。后续的股吧、天天基金网、资管服务等,都是东财基于对其用户需求的洞悉,而逐渐开启的新业务。

而富途也是这样的公司。其创始人李华本身就是美股港股交易的重度需求用户,他个人在2007年的交易额高达惊人的40亿港币!但是他当时所使用的香港券商提供的交易软件,体验却差到有点让人发指的地步。使用不方便不说,还时不时遇到系统崩溃的问题,直接导致投资者资金的亏损。作为一个程序员兼重度交易者,李华实在受不了,于是决定自己开发一个交易软件,这就是富途的诞生背景。

另外,正是基于其创始人在腾讯呆了8年的背景以及创办富途的初心,富途在改善用户体验方面,执行地非常全面。首先,富途牛牛App上提供了固定的用户反馈入口;其次在富途牛牛App上的牛牛圈,用户可以直接在社区里@富途的员工甚至可以@富途的创始人李华;还有为了方便用户的不同需求,富途除了提供App下载外,还开发了PC版本。种种举措,都可以看到富途的确是一家用户至上、以用户为中心的公司。

所以,一家公司的互联网基因与其创始人有很大关系,东方财富与富途能分别在A股、以及美股&港股脱颖而出,成为互联网券商中的龙头,与这两家创始人极度重视用户体验和需求是离不开的。

另一方面,对于近些年兴起的一众美股港股券商而言,大都是类似于老虎证券这种“流量券商”,大都只有一个所谓的新西兰券商牌照,自身没有美国证监会和香港证监会颁发的核心证券牌照,也没有交易通道、风险控制、交收结算等很重的后端服务,因而算不上真正意义的券商。

所以美股港股券商这个赛道看似很拥挤,竞争对手很多,实则上真正能与富途一战的屈指可数,毕竟无论是从营收、净利、市值这些财务指标,还是从注册用户、有资产用户、美股港股总交易额等经营指标来看,富途都已经彻底甩掉其他竞争对手了,在美股港股互联网券商这个赛道中是绝对的龙头。

进而,竞争对手再多,对于已经建立了高度竞争壁垒(底层交易系统、后端服务、先发优势、腾讯作为最大的机构股东等)的富途而言,基本没有办法再撼动其在行业中的龙头地位。

简而言之,传统券商,如华泰、中金、广发等虽然综合实力(人才、资本、牌照等)极强,但是缺少互联网基因,在用户体验方面仍有非常大的改善空间。

而对于近年来新兴的美股港股券商,如老虎、雪盈、长桥等,虽然创始团队具备互联网基因,却为了迅速介入美股港股市场,而选择走捷径——即自身没有美股港股的核心证券牌照,本质上只是传统券商的一个通道,营收来源主要是传统券商给予的“引流费”,因而这类“流量券商”业务的后续拓展空间极其有限。

而纵观东方财富和富途,则在上述两方面均表现十分出色,进而,称呼东方财富与富途为真正意义上的互联网券商并不为过。

二、相似的发展路径

从公司发展路径、具体业务和行业地位来看,东方财富也是富途最合适的可比公司。

1)从发展路径来看,东方财富与富途颇为相似,都是那类可以在系统性机遇来临时,凭借平时打磨出的核心竞争力,以及基于平台型公司的低边际拓张成本,紧紧抓住机遇,实现跨越式发展,并彻底甩开竞争对手的公司。

以东方财富为例,在其发展史上,最重大的三个发展机遇,莫过于2007年、2015年和今年的牛市行情,在每一次牛市行情里,东方财富都牢牢把握住了。

具体来看,在2007年那一波牛市,距离东方财富成立也就两年时间,但东方财富管理层在牛市启动前一年,即2006年,基于对股民的深刻了解,推出了【股吧】这一堪称东方财富崛起关键的产品,以及凭借同时涵盖财经、股票、基金、理财等多个专业频道的【东方财富网】。

在成立仅短短一年后,该网站一炮打响,成为我国访问量最大、用户粘性最高的财经门户网站。进而在2007年,借助那波奥运前大牛市的东风,东方财富营收暴增,达6735万元人民币,净利3487万元。要知道2006年,公司的总营收还只有400多万,在那年牛市,东方财富的净利润增长令人目瞪口呆,达到3000%!这是东财把握的第一大系统性机遇!

在2014-2015年那一波牛市,东方财富又是如何把握机遇的呢?所谓“台上十分钟,台下十年功”,在牛市启动前,是2010~2013的大熊市,而东方财富的管理层,高瞻远瞩,在熊市之际提前布局了两大核心产品,分别是:(1)2012年推出的【天天基金网】,使得东方财富成为国内首批获得基金第三方销售牌照的公司;(2)和2013年推出的、对标万得的【Wind】和同花顺【iFind】的专业金融信息软件【Choice】。

这两大核心产品,尤其是天天基金网,因为服务好、品种全、优惠力度大等优势备受客户青睐,迅速成为东财最主要的核心业务之一。2014年,基金代销共获得营收3.7亿元,天天基金占公司总营收的60.79%,力压金融数据服务和广告两大业务,成为东财支柱业务板块。而2015年的牛市行情中,天天基金更以24.42亿元的营收和83.47%的总营收占比,成为东方财富的绝对支柱收入板块。

正是凭借着天天基金网带来的业绩大爆发和在2015年成功收购西藏同信证券,从而获得了十分珍贵的A股券商牌照,东方财富在2015年彻底甩开两大竞争对手,即同花顺和大智慧。

这背后是大智慧试图收购湘财证券却遭到失败,并被爆出财务造假,差点引发退市;而同花顺则因其创始团队不愿稀释股权,没有去收购A股券商牌照,进而在后续的发展中,后劲不足,直至今天被东方财富甩开了1300亿市值的差距,两者已经不是一个量级了。在今年的行情中,东方财富的基金代销以及证券业务这两大板块的业绩同样出现大爆发,使得东方财富今年的股价成功翻倍。

富途,也是东方财富这一类选手,当系统性机遇来临时,公司管理层可以凭借平时修炼的内功,牢牢把握住机遇,让公司实现跨越式发展,并彻底甩开同行。

对于富途而言,其发展的关键机遇有2014年的“沪港通”、2015年的“大众创业,万众创新”、2019年成功上市,以及今年以来港股市场迎来了打新牛市以及中概股回归,尤其是今年港股的IPO市场给富途带来了极大的历史机遇,让富途再一次成为风口上的那头猪,公司股价屡创新高,年初至今涨幅高达229%。

具体来看,在2014年“沪港通”前,富途于2011年成功自研港股交易系统并通过港交所认证,在2012年获得相关证监会颁发的许可牌照并于2013年开始对外经营港股经纪业务,刚好在沪港通开通之前做好了一切准备,于是成为当时唯一被风口吹起来的那头“猪”,进而在2014~2015年国家提倡“双创”之际,连续拿到了腾讯、红杉和经纬的数轮融资。

这与当时“双创”大背景离不开关系,毕竟当时市场上的热钱太多,只要项目稍微靠谱点,都比较容易拿到投资,更何况富途还是风口上的明星创业公司。

而2019年富途成功在美国纳斯达克上市,一方面通过融资极大地增强了其资本实力和改善了公司治理。另一方面,提高了富途作为美股港股第一大互联网券商的品牌知名度,吸纳更多的优秀人才和增强对潜在客户的吸引力。

最近一年,由于众所周知的原因,在美上市的中概股掀起了一波赴港二次上市的风潮,比如阿里巴巴、京东、网易等国内头部的互联网企业都赴港二次上市。

另外,因为新经济企业大规模赴港IPO,比如思摩尔国际、海吉亚、康基医疗等,种种因素,造就了今年超级火爆的港股IPO市场,而为了打新和不错过港股大量优质企业IPO的机遇,大量投资者开户。

作为美股港股券商领头羊的富途,凭借其优质的用户体验、完善齐全的各类证券服务、在打新市场的领先优势(自研暗盘系统、充裕的孖展额度、散户打新额度分配更公允等),入金用户数在今年Q1和Q2分别暴增60%和84%。

另外,在今年Q1和Q2,美股港股市场的波动助推了投资者的交投情绪,直接带动富途的经纪业务实现了爆发式增长,同比增速分别高达161%和235%。再就是受港股火爆的打新行情影响,富途的利息收入(打新孖展收入)也实现了大爆发,在Q1和Q2的同比增速分别为34%和83%。

在梳理完东方财富与富途的成长路径后,不禁感慨,机会都是留给有准备的人!

在机会来临时,是否能够把握住,很大程度上取决于三点:管理层的牛逼程度+方法论的有效性+是否提前布局,而后两个因素,本质上仍取决于管理层这一最为核心要素。

东方财富在2015年那一波牛市中,“一战成名”,成为创业板首家突破千亿市值的创业板公司,彻底甩开其两大竞争对手(同花顺和大智慧)。这背后离不开其管理层在此多年的布局和沉淀,包括股吧、天天基金网、Choice、收购券商牌照等等。

同理,当前的富途证券,类似于2014~2015年的东方财富,其管理层成功地再次抓住了今年以来的中概股回流、新经济企业赴港IPO、以及美股港股市场剧烈波动之际带动的活跃交投市场等重大机遇,使得其各项核心业务正处于爆发。

这也是为何富途的管理层在半年度电话会上提及:「在2019年业绩电话会上,我们给出的2020年净增有资产客户数指引为9万人。如今仅过去6个月,我们的净增有资产客户已超过了这一全年目标指引。在此,我们将今年的全年净增有资产客户数目标指引上调至28万,届时有资产客户总数将实现同比增长141%」

除了两者的成长路径相似外,东方财富与富途各自布局的业务也非常相似,详见下面分析。

2)从具体业务来看,称富途为“海外版东方财富”也不为过,为什么?因为两者的业务布局和产品功能高度一致。自诞生之初,都具备社交基因,并凭此发家,后续的业务布局很大程度都是为了满足其用户需求而展开的。

本质上,东方财富与富途都属于互联网公司,均具备优秀的互联网产品迁移能力,这也是为何在外部看来,这两家好像“做啥成啥”。以东方财富为例,其先后推出的东方财富网、股吧、天天基金网、choice、收购券商牌照、开展资管业务、自己发行基金产品等,基本都处于领先地位。

3)从行业地位来看,东方财富目前是A股互联网券商中的绝对龙头,其2110亿元市值分别是其竞争对手同花顺(300033.SZ)和大智慧(601519.SH)市值的2.6倍和9.5倍。

富途则是美股港股券商中的龙头,其289亿元市值是老虎63.8亿市值的4.5倍,是耀才证券市值的8.5倍。除了市值维度体现出的行业地位差异外,对于互联网券商而言,衡量行业地位的指标是日均收入交易量、注册用户数、开户客户数、有资产客户数等,富途和东方财富也优于同行。

当然,东方财富与富途毕竟是两家不同公司,自然存在一些不同点,两者最大的不同,在于发展重心不一致。东方财富是先从A股发展起来的,然后将业务范围逐渐拓展至港股。

而富途则是“出口转内销”,先从港股开始,再逐渐拓展至美股、未来可能拓展至新加坡股市以及A股。据富途管理层在半年度的电话会上披露,在今年的8月12日,新加坡金融管理局原则上批准了富途对于当地资本市场服务(CMS)牌照的申请。对于A股牌照,则是“准备但不刻意”的状态。

结语:

综上,在A+H+美股的各大互联网券商中,东方财富与富途是各自主场的领头羊,核心逻辑都是所处赛道足够大、公司管理层足够牛逼、基于互联网基因和社交基因的用户体验远超同行及传统券商、具备核心竞争能力。

但是落实到具体投资,除了公司基本面外,估值也是重要的参考因素。以东方财富为对比公司,那么富途目前289亿元的市值仅相当于东方财富目前市值的14%,未来想象空间巨大!

看到这,或许有人会质疑富途和东方财富只是碰巧受益于今年的牛市行情,未来的营收成长空间不足。那么问题来了,当前这一轮牛市周期走完了吗?目前看,还没有走完,毕竟蚂蚁集团、字节跳动等巨无霸都还没有上市。

再者,虽然富途目前已经彻底拉开了与直接竞争对手的差距,但是这并不意味着富途的成长已经面临天花板了。恰恰相反,富途的征程只是刚开始,未来的增长机会还有很多,比如正在大力发展的财富管理业务、大力发展的国际化战略、以及未来可能成功申请到A股牌照等等。

从目前的市值和成长性角度,富途比东方财富的性价比更高,毕竟富途目前的市值仅为289亿元,而东方财富的市值已经达到2110亿元了。

其实,两家都是值得长期持有的好公司,至于具体选择哪一家,就是见仁见智、因人而异的事情了。